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系列6)如何挑选和购买伟大公司的股票——读任俊杰穿过迷

该书以1977—2015年巴菲特致股东信为基础,将巴菲特的投资与经营思想解构为86个既相互联系又互为独立的部分,并删减了一些作者认为非伯克希尔股东可能不太感兴趣的内容。

 

本篇主要谈谈怎么买之“长期投资”,貌似这一篇应该是很多人比较感兴趣的,所以把这一句放在最前面吧。

 

第一篇文章谈到了评估企业的四把尺、护城河、经济商誉和会计商誉等。

第二篇文章谈到了企业层面的研究,论证了哪几类公司最好不碰。

第三篇文章主要讲了优秀企业管理人需具备的能力和收并购的一些内容。

第四篇主要谈的是买入价格和安全边际。

第五篇主要讲的是高通货膨胀率对公司的影响

详细内容可进公众号查看。

 

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话不多说,直入主题:

 

1、长期投资

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关于持有时间

我们大部分的主要股票仓位往往都要持有很长一段时间,而我们的投资记录反映的也是这些被投资公司在这段时间的经营表现而不是它们的股票价格。

 

就像我们认为收购一家公司,却只关心它的短期状况是件很傻的事一样,持有公司的部分所有权——股票,如果你只关心它的短期表现或变动趋势也是不对的。

 

伯克希尔的股票持仓需要分成两个部分:(1)仓位占比较大的主要投资部位;(2)仓位占比较小的次要投资部位。说巴菲特的投资是长期投资,主要指的是伯克希尔的主要投资部位。这个读者一定要先搞清楚。

 

“无限期”持有

*****于1971年公开上市,巴菲特是在1972年开始买入的。一直到2008年的致股东信,我们在公司的持仓表中仍然可以看到这家公司的身影,当时的市值是6.74亿美元。由于2009年伯克希尔仓位披露的起点金额提升至10亿美元,我们就没有再看见邮报的身影。不过就此仍可以推断,巴菲特对*****的持有时间至少是36年。

 

“永久持有”

我们预计会永久持有我们的3只主要持股:(1)大都会/ABC;(2)GEICO;(3)*****。即便这些股票出现了过度定价,我们也不打算把它们卖掉,这就好比即使有人出再高的价——甚至远高于两家公司的内在价值——我们也不会出售我们的喜诗糖果或水牛城新闻一样。

 

尽管巴菲特对其主要投资部位中的股票会持有很长时间,但真正做到“永久持有”恐怕也不是一件很容易的事,除非是像GEICO这种被私有化的公司。****的变化有时是出乎意料的,包括公司基本故事完全有可能发生质的改变。

 

判断标准

我们买的是一家“企业”。

 

每当查理和巴菲特为伯克希尔旗下的保险公司买进股票时(扣除套利交易,这个后面会讨论),我们采取的态度就像我们买下的是一家私人企业一样。

 

我们着重于这家公司的长远经济前景、经营管理层以及我们支付的价格。我们从来没有考虑要在什么时间以何种价格再把这些股份卖出。

 

事实上,只要预期这家公司的内在价值能以我们满意的速率稳定增加,我们愿意无限期地持有这些股份。

 

在投资时,我们视自己为企业分析师,而不是市场分析师、宏观经济分析师,甚至是证券分析师。

 

“我们想要的生活”

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我们的态度完全符合我们自身的人格特质,这也是我们想要的生活。丘吉尔曾经说过:‘你先塑造你的房子,然后房子也会塑造你。’

 

我们很清楚如何去塑造我们自己。基于此,我们宁愿选择回报为‘X’但却能与我们所喜欢与尊崇的人打交道的投资对象,也不愿选择回报为‘110%X’但却要与我们不喜欢甚至讨厌的人打交道的投资对象。

 

让我们能够像喜爱和尊崇我们3家永恒持股公司CEO一样去喜爱和尊崇的经理人,恐怕是再也找不到了。

 

(1)自从买入*****后,邮报的出版人凯瑟琳和巴菲特逐渐变成了亲密的朋友;

(2)大都会公司的CEO墨菲则是被巴菲特称为可以把自己的女儿嫁给他的人;

(3)至于盖可保险的托尼,由于其管理业绩太出色了,巴菲特曾建议公司股东把自己新出生的小孩取名为托尼。

 

“长期股票投资”

我们旗下的保险公司还持有大量的其他有价证券。这些可供我们选择的投资工具主要有以下5种:

 

(1)长期股票投资;

(2)中期固定收益债券;

(3)长期固定收益债券;

(4)短期现金等价物;

(5)短期套利交易。

 

不要以为巴菲特只是在某一年的致股东信里这样说,当任何一年的股东信出现类似表述时,在股票投资的前面你一定会看到“长期”二字。

 

行事准则

 

我们是“有耐性的投资者”

 

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我们保持原地不动的投资方式,反映了我们把股票市场当作是财富分配的中心,在这里,钱从活跃的投资者流向有耐性的投资者。

 

由于嘴巴管得不严,我最近提到了一些事情让那些备受争议的‘懒惰有钱人’(idle rich)受到了批评:

 

当那些‘勤奋的有钱人’(energetic rich)——如房地产大亨、企业购并者以及石油大亨等——眼睁睁地看着自己的财富一点点消失时,这些‘懒惰有钱人’的财富却得以继续保值或增值。

 

这也就是我们A股大部分人都属于没有耐心的投资者,被戏称为韭菜,总想着赚快钱,恨不得天天涨停板,但巴菲特用事实告诉我们,慢慢来,比较快。用作者的一句话,天道酬勤,在股市反而不适用。

 

“很难找到的替代品”

有趣的是,当公司经理人聚焦于自己的本业时,他们从来不会犯迷糊:公司总部不管什么价格都不会把旗下最优秀的子公司给卖掉。届时公司CEO一定会问,为什么我要卖掉皇冠上的宝石?

 

不过当情况转换为股票投资时,他却会毫不犹豫甚至是急不可耐地从一项生意转换到另一项生意,而促成他这样做的不过是听从了股票经纪人几句肤浅的劝诱——其中最差劲的一句话就是:你不会因为盈利而破产。

 

你能想象一家公司的总裁会用类似的方式敦促董事会将其最有发展潜力的子公司给卖掉吗?在我们看来,适用于企业运营的原则也同样适用于股票投资。

 

“减轻税负惩罚”

我们所采取的长期投资策略可以大大减轻——虽远谈不上消除——我们以公司形态运作所受到的税负惩罚。

 

不过即使可以免交所得税,查理和我还是会坚持买入并持有的投资策略。我们认为这是最好的投资方式,同时也符合我们的个人习性。

 

当然,它还有第三个好处:只有在我们实现资本利得时才需要缴纳所得税。

 

在A股中,如果交易频繁,我们需要支付1、交易费;2、印花税;3、一般情况下:持股期限超过1年的,股息红利所得暂免征收个人所得税。持股超过1个月不满1年,需缴纳分红的10%红利税;持股不满1个月,需缴纳分红的20%红利税。

 

虽然每次看起来需缴纳的很少,我们假设按本金20万,交易费用组成为:券商佣金、印花税、过户费(沪市收取)、监管费等。主要的还是佣金和印花税,暂按这两项计算。假设每周交易三次(事实上很多短线投机者一周要交易3次以上);佣金按万分之三,印花税按千分之一(仅向卖方收取)一年按50周计算,费用如下:

 

200000*3/10000*3*50*2(买卖均要收取)=18000元

200000*1/1000*3*50=30000元

看看,仅交易费用就要48000元,是不是惊掉了下吧。如果按上述这样短线操作,还没盈利,就已经亏了24%了。

 

“明智的行为”

按兵不动对我们来说是一项明智的行为。无论是我们还是其他公司的经理人,都不会因为市场上谣传联储可能要调整贴现率或是华尔街人士改变了他们对股市前景的看法,就决定把旗下有着很高盈利能力的子公司给卖掉。

“基石所在”

看过这张表的某些人或许以为这些股票都是基于K线图、股票经纪人的建议或是公司近期的利润预期来进行买卖的。其实查理和我本人从来都不会为此而分心,而是以一个企业所有者的身份去持有股票。

 

这是一个非常大的区别。事实上,这也正是我数十年来投资行为的一个基石所在。当我在19岁读到格雷厄姆的著作《聪明的投资者》之后,我便茅塞顿开。

 

作者说:如果让我在全书中选一段最重要的话,我会选这段话。“我们不会用某一年的市值变化来衡量投资成果”。

 

需要强调的是,我们不会用所持股票在某一年的市值变化来衡量投资成果。取而代之的是另外两个衡量标准:

 

(1)每股收益的增长——需要适度参考所在产业的经济环境;

(2)这个标准略带一些主观性:公司的护城河——即它所拥有的让竞争对手始终都感到棘手的竞争优势——是否在这一年变得更加宽阔了。

 

为何许多人做不到长期投资?就是因为他们用于衡量投资成败的标尺不对。

 

“美国的好日子还在后头”(中国同样适用)

 

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尽管处在坏消息中,然而不要忘记我们的**曾经面临更为剧烈的阵痛:仅仅在20世纪,我们就经历了两次世界大战(其中一次在我们开打的初期几乎就要战败了);十几次的恐慌与衰退;1980年的恶性通货膨胀曾导致最优惠利率高达21.5%;发生在30年代的大萧条——当时的失业率持续多年维持在15%至25%的水平上。美国从不缺少挑战。

 

巴菲特在此用了美国的一些数据,这里我想用中国的数据来说一说:2014年有则消息:美国前财政部部长、哈佛大学前校长萨默斯昨日在2015网易经济学家年会上表示,在过去的35年当中,中国的发展速度可以说是史无前例的,每年9%的增长,每8年生活水平翻一番,35年的时间内,中国人的生活水平就增长了16倍。

 

即使经历了这么多熊市,上证指数从最初的96点上涨到目前的2000多点。

 

 

我们有个群,经常发这样一个上证指数年线图,从图中曲线来看,A股上证还有点像一个长期牛市的图形(虽然我不看图,但是整体往上的趋势是图中所表现的)。

 

虽然前方的道路并不平坦,但我们的经济体系一直运转得良好。没有任何**的经济体系能够像我们**一样,可以最大限度地发挥人的潜能。美国的好的日子还在后头。

 

从历史长河来看,这次****摩擦,只是微不足道的一个小点而已,针对这个小点导致A股大幅调整,反而是加仓很难找到替代品的公司的好机会。

 

对**的经济前景充满信心,是坚守长期投资的基本前提。

 

读到这里,你是否已经开始确信:巴氏投资就是长期投资?当然。

 

读到这里,也必会有读者质疑:巴菲特不卖股票吗?答案自然是否定的。

当然,有时市场也会高估一家企业的价值。在这种情况下,我们会考虑把股票出售。

 

有时,尽管公司的估值较为合理甚至还略微有些低估,但如果我们发现了有更加被低估的股票或我们更加熟悉的公司,我们也会考虑把手中的股票卖掉。

 

上述几句话,几乎说出了价值投资需要买和卖的精髓,说来说去也就这几句话。

 

不过从实际操作情况看,巴菲特真的因“高估”而卖出的实例其实并不多,因“看错”而卖出的实例倒是不少。为何那些“次要投资部位”的股票很快就会被出售?大部分的原因是巴菲特后来发现企业的内在价值不如预期那样理想。

 

所以当发现公司未来的发展没有和自己预期一致的时候,也是卖出该公司的时候。

 

任总的文章看起来很舒服,字字珠玑,通俗易懂,结合了案例分析巴菲特给股东的信,并添加了个人的理解。对于喜欢投资书的书虫我来说恨不得一口气读完。

 

由于这篇“长期投资”可读内容较多,所以单独整了一篇,字数都已经超过3000字,所以就此打住,欲知股神还有哪些值得借鉴的,且听下回昏姐。

下篇我认为也非常重要,重点谈谈“集中持股”、“逆向而动”,欢迎到时收看,接下来是天气预报时间。

 

目前仓位没变化,依旧好好工作,看书,写文,健身,游泳。持仓如下:

本文和持仓是我的一些投资记录和心得体会,不能作为买卖依据和操作建议,如果不经过自己思考和研究,就按本文所说的某个点买卖股票,一定亏钱。

 
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